浅谈大宗商品价格的形成(上)2016.03.07

长期起来,由于大宗商品的金融化,市场研究纠结于大宗商品价格的影响因素— 投机行为还是实际需求。

经济学常识告诉我们,在长期,实体经济因素是主导大宗商品价格的主要原因;在短期,国际投机因素导致了大宗商品期货的金融化。自美国量化宽松以来,国际流动性泛滥,而且伴随着新兴市场需求增长,我们发现:

  • 新兴市场的需求,特别是中国需求因素被认为是大宗商品价格增长的原动力。
  • 机构投资者大量进入商品期货市场,造成了大宗价格对基本面的偏离。
  • 金融危机后各发达经济体为走出困境而采取的积极财政政策和宽松货币政策,尤其是美国推行的量化宽松政策使得市场流动性大量增加。

由于大宗商品具有战略资源属性和金融属性,使得其价格形成机制复杂,其价格波动的主因是中国等新兴经济体的实际需求,还是对冲基金等的投机行为,对于我们操作大宗具有十分重要的意义,现分为五个方面为读者解释大宗价格影响因素。

  • 供需因素

20 世纪 70 年代以来的经济周期更替中,国际大宗商品价格波动多由供给驱动,如

持续不断的石油价格冲击。资源性大宗商品的需求价格弹性与供给价格弹性均较小,而卖方多居寡头垄断地位,控制了供给的数量和价格,对国际大宗商品的定价机制形成起了重要作用。进入 90 年代,金砖国家及其他新兴经济体主导了大宗商品的需求增长。当新兴经济体工业化和城镇化快速推进时,对大宗商品尤其是金属和原油等的旺盛需求引发国际大宗商品价格全面上涨; 而当金融危机导致市场预期逆转及新兴经济增速放缓时,需求下降则导致大宗商品价格下降。

 

目前来看,如果没有新增需求,大宗的需求端就会平稳的出现,这样一来, 大宗商品的价格波动就来自于供给端的变化。举个例子来说讲,通过分析供给端,上下限分别看 OPEC 和美国页岩油,上限在于,什么时候页岩油重新生产开工,那么供给增多就把价格打下来;下限在于,什么时候供给端的巨头死掉,这个价格下限可能就出来了。

  • 实体经济因素

经济发展状况是大宗商品供求的根本,宏观经济因素变动诸如经济周期、国际

贸易状况和经济景气程度一直是大宗商品价格影响因素之一。总的来说能源大宗商品价格波动与世界经济总量变化、由通货膨胀引发的进口国的替代产品价格变化以及供给变化正相关,与进口国对美元的汇率变化和世界利率水平变化速度负相关。自从大宗商品价格下降,最普遍的解释是全球经济减速导致对大宗商品的需求减少。但美国是个显著的例外,美国在扩张,并且进入加息周期,而美国国内的大宗商品价格也是大幅杀跌,所以,不能忽略货币政策对大宗商品价格的决定因素。 在宏观经济因素中,利率是影响大宗商品价格的最重要的因素之一。

 

这其中的因果关系有四条:

  • 高利率增加了在今天而不是未来开发可储存商品的激励,从而压低了它们的价格,加速了石油开采、黄金勘探和森林采伐的速度。
  • 高利率还抑制了企业保留存货的意愿
  • 投资组合经理对利率升高的反应是结算大宗商品合约,买入国债。
  • 高利率促使本币升值,从而降低了在国际市场上交易的大宗商品的本国价格(可以以美元作为本币进行思考)。

读者们可以思考,20 世纪 70 年代、2002—2004 年以及 2007—2008 年,真实(经通胀调整的)利率的下降伴随着真实大宗商品价格的上升;20 世纪 80 年代美国真实利率的急剧上升导致大宗商品美元价格暴跌。通过对这些历史模式的思考,对于操作大宗商品是有指导意义的。 这里今天只提一个观点,在美国加息周期中,大宗商品探底时间漫长。(未完待续)

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